深耕元器件超过六十年的宏明电子，怀揣着登上资本市场的雄心，将在12月12日迎来创业板的审核过会。在向资本市场迈进的关键时刻，宏明电子披露的一系列财务数据却揭示出了一系列深层次的经营隐忧，这无疑为它的首次公开募股之路投下了一片浓重的阴影。

订单被分流业绩下滑

宏明电子的主营业务以高可靠性电子元器件为主，主要服务于防务领域，同时其精密零组件业务高度依赖于消费电子巨头苹果公司的产业链。近年来，公司正是在这两大核心市场遭遇了双重挤压。数据无情地记录了业绩的下滑轨迹：公司的营业收入从 2022 年度的 31.46 亿元连续两年走低，在 2023 年度降至 27.27 亿元，降幅达 13.33%；至 2024 年度再次下降 8.54%，录得 24.94 亿元。同期的归母净利润跌幅更为剧烈，从 2022 年的 4.76 亿元下滑至 2024 年的 2.68 亿元，两年间跌幅高达 43.7%。进入 2025 年，这一颓势仍未止住，前九个月的归母净利润同比下滑了 6.22%。

公司表示，业绩承压主要源于防务客户积极推行的“低成本可持续发展战略”，导致其核心的高可靠产品平均销售价格持续下降，例如高可靠电容器的均价从 2022 年的 10.18 元/件下滑至 2024 年的 7.35 元/件。此外，下游消费电子市场的需求放缓和苹果产业链向海外的转移，也使得精密零组件业务的订单被分流。高可靠产品销售价格的下降，是公司 2024 年度经营业绩下滑的主要原因之一。公司也表示，如果防务领域的低成本可持续发展战略不发生转变，或者受行业政策、客户采购策略或市场竞争等因素影响，未来高可靠产品销售单价仍有超预期下滑的风险。

应收账款存货激增

与业绩的持续下行形成鲜明对比的是，公司的应收账款规模却在急速膨胀，对资金链构成了巨大的压力。宏明电子的应收账款余额从 2022 年末的 7.94 亿元一路激增，到 2024 年末达到 13.08 亿元，而在 2025 年上半年末更是猛增至 22.49 亿元，短短六个月内增幅高达 72%。这导致应收账款占营业收入的比例在 2025 年上半年末飙升至 161.10%，应收账款周转天数从 2022 年的约 84 天拉长到了 2025 年上半年的约 212 天。更令人警惕的是，反映客户付款意愿和能力的期后回款比例出现了断崖式下跌，从 2022 年度的 93.57%骤降至 2024 年度的 39.93%，而在 2025 年上半年末，这一比例已低至不足一成（9.99%）。公司将回款周期拉长的原因归结于下游防务类客户由于装备型号调整和项目延迟，普遍延长了内部资金拨付和外部付款审批流程。然而，监管层和投资者担忧的焦点在于，这种应收账款高企且回款速度急剧恶化的趋势，可能引发坏账集中暴露的风险，对公司未来的现金流和经营业绩造成重大冲击。

此外，宏明电子的存货问题也暴露了资产质量的隐忧。截至 2025 年上半年末，公司存货账面价值高达 8.99 亿元，占流动资产比重维持在 22.22%的高位。尤为值得关注的是，公司一年以上的长期存货占比持续攀升，到 2024 年末已高达 41.54%，其中 84.6%为高可靠性产品。长库龄存货的大量积压，源于防务领域订单的小批量多批次和前瞻性备货，但后期受项目调整影响，存货销售结转不及预期。为应对由此带来的减值风险，公司不得不将存货跌价准备的计提比例提高至 24.18%。然而，长期存货难以快速变现，其期后结转率仅为 15%，这意味着若市场需求不及预期，公司将面临更大规模的减值压力，直接侵蚀本已脆弱的利润空间。

再有值得一提的是，招股书显示公司在报告期内累计实施了 2.8 亿元的现金分红，尽管截至 2025 年上半年末账上仍有 7.7 亿元的货币资金，但此次 IPO 募集资金中仍有 4.5 亿元用于补充流动资金，占募资总额的逾 23%,，这一“一边分红一边补流”的行为，使得公司背负了过度融资的嫌疑。