易思维（杭州）科技股份有限公司，这家号称在中国汽车整车制造机器视觉产品市场中占据龙头地位、市占率达到22.5%的“视觉AI先锋”，正在冲刺科创板的道路上经历一场价值的终极检验。其招股书所呈现的亮眼业绩，与背后潜藏的结构性风险、政策依赖以及监管危机，却让上市充满不确定性。

高盈利靠政府补贴

招股书显示，2022年至2024年，易思维的净利润实现了近300%的年均复合增长率，从538万元飙升至8433万元。然而，光鲜的数据背后，却浮现出一根沉重的“隐形拐杖”。

招股书显示，报告期内，公司获得的税收优惠金额分别为0.24亿元、0.32亿元、0.34亿元，公司计入当期损益的政府补助金额分别为0.21亿元、0.36亿元、0.39亿元。

但易思维表示，报告期内，归属于母公司股东的非经常性损益金额合计为4618.06万元，占净利润的比例为28.15%。而从2023年和2024年政府补助总额来看，已经占公司净利润比例高达41%。这些足以表明易思维的发展在报告期内是依赖政策输血的。

业内人士认为，目前易思维的业绩是在“财政饭票”上续命，而非完全依靠自身硬实力。尽管公司符合科创板“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润累计不低于人民币5000万元”的上市标准，但这种对非经常性损益的严重依赖，使得其持续盈利的稳定性和质量受到挑战。公司自身也坦言，一旦未来国家对相关税收优惠或政府补助政策进行调整，或者公司不再符合高新技术企业等认定条件，享受的优惠和补助金额将可能减少甚至完全无法享受，届时公司业绩将面临“断崖式下跌风险”。

周期性风险显端倪

比盈利质量更令人担忧的，是易思维业务结构的高度集中性与下游行业的周期性风险。在报告期内，公司营收占比始终超过90%集中于汽车制造业。汽车制造业作为资本密集型产业，对宏观经济环境变化具有高度敏感性。当前，中国汽车行业正处于结构性产能过剩的寒冬之中。2024年，中国汽车行业的整体产能利用率仅约为59%。产能过剩引发了全行业无序的价格战，使得汽车制造业的利润率急剧下滑，已从2014年的峰值8.99%降至2025年一季度的3.9%。

在车企利润被急剧挤压、生存承压的困境下，整车厂往往会优先缩减资本开支，直接影响新产线的建设进度，进而延缓包括机器视觉设备在内的设备采购周期。这种困境对易思维而言，使得其“绑定式增长”面临“增长死局”，甚至有“陪葬”的风险。尽管易思维认识到了这一风险，并表示有意向轨道交通、航空及其他领域发展，但2024年轨交、航空及其他领域的营收占比合计不足4%，其中轨交业务收入仅为788.23万元，占比2.01%。这意味着，在汽车行业进入寒冬时，公司缺乏有效的第二增长曲线或缓冲领域来对冲风险。资本市场将把易思维的上市之路，视为对其是否拥有“穿越周期的能力”的价值检验。

实控人套现面临“现场检查”

除了业务和盈利结构上的固有风险外，公司在冲刺IPO的关键时刻，还面临着管理层与监管的双重拷问。公司的实际控制人郭寅博士，他通过直接和间接方式合计控制公司56.13%的表决权。公开报道提到，郭寅在2022年至2025年间存在多笔股权转让行为，涉及金额数百万至数千万不等，虽然招股文件将其定义为正常的股权转让，但这种在IPO前夕密集转让股权的行为，自然引发了市场对实控人“套现”的猜测和关注。

更具戏剧性的是，就在公司上市申请获得受理后不久，易思维被中国证券业协会列入了2025年第二批IPO现场检查名单，这无疑为其上市进程带来了生死劫。自2022年以来，被抽中现场检查的IPO企业，其终止率超过70%。此次“大体检”的监管利剑，恰好聚焦于公司已进入“已问询”的阶段，监管部门的“火眼金睛”将聚焦于研发费用的真实性、政府补助的合规性以及财务数据的真实性。一旦查出财务瑕疵或信息披露违规，不仅公司的上市梦想可能破碎，还可能面临进一步的追责处罚。这场监管的“裸奔时刻”，使得易思维能否成功登陆科创板，充满了巨大的不确定性。