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复旦大学王永钦 | 稳定币的“特里芬魔咒”：中国如何破局全球金融新秩序
最后更新: 2025-08-05 19:05:10另一种观点来自伯克利的巴里·艾森格林（Barry Eichengreen）教授——我个人认为，他是当今研究国际金融体系中最具洞见的学者之一，他的观察非常敏锐。艾森格林认为，国际货币体系必然走向多极化。
虽然艾森格林教授没有详细阐述原因，但结合前面讨论的逻辑，可以理解这一观点：国际力量格局正在发生剧变。只要发展顺利，中国在按汇率或GDP计算时，很可能会迅速超越美国。因此，美国相对经济实力的下降是不可避免的，其能够提供的安全资产只会愈发短缺。
基于这一点，我认为金德尔伯格的观点（单一主导货币更稳定）在当今世界可能不太适用。一个关键原因是，美国自身已经显现出不愿承担全部责任的意愿，正如特朗普曾公开抱怨的那样，这个负担对现在的美国来说是难以承受之重。
上次，鞠建东教授在复旦大学国际金融学院的讲座中也表达了类似看法。他提出了一个思路：如果中国能够成为安全资产的提供者，并与美国共同担负国际责任，那么两国之间的激烈对抗或许就不再必要了。中国可以成为一种促进和平的力量。这一视角非常值得深思：人民币国际化以及中国在国际金融体系中的参与，未来可能成为推动全球和平的重要因素。
那么，中国应该如何应对这一挑战呢？我认为，最核心的一环在于国债。人民币国际化，或者说任何货币要国际化，最关键的因素就是必须拥有一种安全资产作为载体，让世界愿意持有。
从全球货币竞争与金融制度演进的视角来看，中国国债不仅应成为全球性安全资产，也有可能成为新一代稳定币的重要底层资产。当前全球对以美元国债为抵押的稳定币需求持续攀升，而美国财政可持续性受限，其主导地位正在承压。中国若能建立一个高信用、强流动性、监管透明的国债市场，便可能为全球市场提供另一种稳定币抵押选项。这不仅是人民币国际化的重要突破口，也将强化中国在未来全球金融基础设施中的话语权。
在这个进程中，香港的战略地位不可或缺。作为中国与国际金融市场之间的桥梁，香港拥有高度开放的资本市场、国际化的监管体系和丰富的金融基础设施。若能以香港为平台，试点发行以人民币计价、以中国国债为抵押的稳定币，既可以降低国际投资者的政策不确定性，也能增强人民币资产的全球可接受度与流通性。香港有望成为人民币国际化进程中最具制度创新能力的实验田。
从这个角度来看，中国的货币政策以及人民币国际化进程中，发展完善的国债市场至关重要。其主要好处包括：显著提升人民币资产对国际投资者的吸引力，并推动金融开放。事实上，国内许多学者也持相同观点，强调国债在这一进程中的极端重要性。
斯坦福大学著名金融学家Arvind Krishnamurthy教授与曾任斯坦福教授、现于伯克利的中国学者Xu Chenzi等的合作研究指出，荷兰盾、英镑和美元曾先后成为全球的主导货币。他们的研究揭示了一个关键特征：这些国家未必是当时全球经济体量最大的，但其金融体系却最为发达。
例如，鼎盛时期的荷兰，其GDP并不及当时的西班牙（GDP最大国），但西班牙货币未能成为主导货币。研究认为，核心原因在于西班牙未能建立起有效的国债市场。这一发现印证了一个关键结论：要成为主导货币，必须提供可供国际持有的安全资产。又例如，美元的主导地位可以追溯到美国建国初期，源于汉密尔顿的远见卓识——他坚信国债是国家信用的基石，并由此确立了持续滚动发行的机制。历史证明了他这一战略的成功。
因此，对于中国而言，大力发展国债市场显得尤为迫切。这不仅有助于人民币国际化进程的推进，还能为国内的许多问题（例如探索将部分地方债置换为国债）提供解决方案。
时间所限，我的发言到此结束。谢谢大家！
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- 责任编辑: 胡致
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