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任泽平:股灾会冲击下半年经济吗?
关键字: 股灾上证指数股市暴跌A股证监会政府救市公募基金金融业中国经济两融业务的收入也将明显下降。融资利率平均为8.51%,大部分融券的利率为10.60%,两融业务的火爆在2014年下半年及2015年上半年都给券商带来明显的收入增长。但7月以来两融业务明显降温,从最高点的2.27万亿下降到7月16日的1.42万亿,券商的两融收入回落。
信托、银行等配资公司风险上升
随着市场调整,伞形信托和银行等配资的风险逐渐暴露。沪深两市25至26日两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元,29日上午强制平仓规模约22亿元。两融业务沪深两市25至26日两个交易日因维持担保比例低于130%而强制平仓金额不到600万元。6月30日证券业协会表示现在场外配资资产规模合计近5000亿元,近两周以来强制平仓金额合计约150亿元,占市场交易量的比例很小。
从投资者的资金来源看,银行、信托进入配资的杠杆基本在1:2左右,7月已达平仓线的股票比例上升,风险将从配资公司、散户传染到银行、信托。
股灾对上市公司影响:投融资下降
投资收益下降,利润表受损。股市火爆带动企业纷纷将资金投入股市,全部A股投资收益同比增长率自去年下半年来迅速上升,投资收益占营业利润的比重由2014年2季度的14.8%上升到2015年1季度的22.9%。随着股市调整,上市公司的投资收益下降,甚至转为负数,利润表也将随之缩水。
股权质押风险降低融资能力。我们估算,在有股权质押的1100多家上市公司中,未解押股权占总股本的比例近15%,而7月8日股价下降到平仓价以下的达30%以上,部分甚至低于平仓价的50%。7月9日银监会允许银行业对已到期股票质押贷款与客户重新确定期限,暂时解除了上市公司的违约风险。
截至7月21日,仍有约20%的上市公司股价低于预警价,上市公司的信用水平仍然下降,不利于未来的融资,另一方面也增加了质权人的财务风险,可能使银行的不良贷款大幅上升。同时,救市过程中IPO被叫停,企业直接融资的道路也受阻。
股灾对居民消费影响:财富蒸发,住行消费下滑
随着市场火爆,新增投资者数量曾一度迅速增长,但随着市场下跌,新增投资者数量已降为最高峰的1/3。
A股账户的市值明显下降。前期随着市场快速上涨,各个规模的账户数也随之增加,尤其50万以上的账户数上涨明显,得益于高净值客户可运用的杠杆较多。而随着市场调整和投资者主动减仓,6月市值在10万以下的账户数明显上升,而市值在50万以上的账户数则减少了20多万户。
投资者的金融资产缩水,势必会传导到消费。2013年城乡人民币储蓄存款余额为44.8万亿,而高净值人群持有的可投资资产规模达到27万亿,这意味着投资者的金融资产缩水,势必会传导到消费。7月30大中城市房地产周度销售面积和40大中城市住宅用地周成交面积均出现明显回落,汽车销量同比增速也出现明显下滑。
下半年经济不容乐观
近期市场和公共政策部门对下半年经济回升预期较强。二季度GDP超预期增长7%;6月工业增加值同比增长6.8%,较上月加快0.7个百分点,连续2个月回升。
我们认为下半年经济L型,近期经济探底回升源于基建反弹和金融业贡献。6月基建同比增长20.6%,比上月大幅提高5.5个百分点;上半年金融业增加值增长17.4%,贡献GDP1.4个百分点。
2015年3-4季度,随着财政稳增长效应递减,股灾对经济的负反馈效应显现,经济回升将被证伪。股灾之后,金融业对GDP增长的贡献将明显下降,同时,上市公司投融资减少,居民财富效应缩水导致住行消费受影响。各界对增速换档期的经济寻底筑底要有足够耐心,毫不松懈地推动改革放活,货币政策保持灵活宽松,财政政策大力减税盘活存量稳增长。
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