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徐高:中国经济的上中下三策,要避免滑入下策的不利局面
除此而外,由于我国市场化改革时间也就40多年,不少民营企业的股权高度集中。而消费主要是由广大普通消费者做出的。这些被少数人集中持有的民营企业股权,也难以给广大普通消费者直接带来财富效应,因而对居民消费的贡献有限。
由于以上的两方面原因,特别是由于我国国企总规模较大,就使得我国居民部门与企业部门之间财富效应的联系偏弱。于是,我国企业储蓄占GDP比重虽然不低。但这些储蓄却难以被居民部门直接使用。因此,我国居民部门自己还需积累起较大规模的居民储蓄。规模都很大的企业储蓄和居民储蓄加起来,让我国的总储蓄反常地高。
3. 我国调节消费与投资的市场力量不足
对任何一个经济来说,国民总收入中有多少应该变成消费,有多少应该变成投资,应该取决于投资回报率的高低。换句话说,消费与投资占GDP的比重分别应该是多少,由投资回报率这个价格指挥棒来调节。当投资回报率高的时候,经济就应该多投资、少消费;而投资回报率低的时候,经济就应该少投资、多消费。有这样的市场机制调节,才能保证经济中的投资和消费占经济的比重持续处在最优的水平。
我们都知道,消费主要是由居民部门做出,投资主要是由企业部门做出。在国民经济初次收入分配中,居民所获得工资收入和企业所获得的资本回报占经济的比重大致恒定,不会因为资本回报率的变化而有太大变化。因此,资本回报率对消费和投资的调节作用只能通过二次收入分配,尤其是二次收入分配中企业部门向居民部门的分红来实现。
当投资回报率比较高的时候,企业部门应当少向居民部门分红,从而将更多企业部门初次分配得到的收入变成投资。反过来,当投资回报率比较低的时候,企业部门就应该向居民部门多分红,从而让更多收入从企业部门流向居民部门,从而让投资规模下降,居民部门的收入和消费上升。可以说,投资回报率对消费和投资规模的市场化调节,正是通过企业向居民分红规模跟随投资回报率的变化而变化来实现的。离开了这种市场调节机制,经济中消费与投资的占比就会偏离最优水平。
以上这种市场调节机制要发生作用,前提条件是企业股权大部分被居民部门持有,居民部门因而对企业分红决策有话语权,可以在需要企业分红的时候要求企业向自己分红。而前面讨论我国高储蓄问题时,我们其实已经分析清楚了,我国居民部门与企业部门之间的割裂,让这种市场调节机制很难发挥作用。
来自我国资金流量表的数据可以证明这一点。在过去20多年,尽管我国企业利润占GDP比重一直在20%左右波动,但我国居民部门获得的企业分红(包括国企和民企的分红)却一直不超过我国GDP的0.5%,微乎其微。(图表 4)
所以,尽管现在我国已经投资过剩,投资回报率偏低,按理说我国应该减少投资、增加消费了,但因为在现实中企业向居民部门的分红渠道不畅,从企业部门向居民部门的收入转移受阻,所以企业部门初次分配所获得的收入继续大量留在企业部门,刚性变成企业储蓄和投资。这样一来,我国投资规模就因不受投资回报率的调节,而长期处在过高的位置。这是我国储蓄过剩、投资过剩产生的主要原因。
当然,微观经济主体(哪怕是国有企业)多少也会在乎自身的投资回报率高低。在投资回报率较低的时候,微观企业的投资意愿还是会有所降低。只不过,企业部门作为一个整体,由于无法有效通过分红渠道将其收入转移给消费者,所以只能将其储蓄的大部分继续握在手里。企业投资意愿低迷,再加上企业储蓄难以向居民部门流动的状况,就会在经济中带来投资规模小于储蓄规模的倾向,从而让储蓄过剩演变成为内需不足。
4. 中国经济的上、中、下三策
基于以上的分析我们可以知道,我国经济运行的关键阻塞是二次收入分配中,企业与居民两大部门间的收入转移规模对投资回报率不敏感,导致收入在企业与居民两大部门间的分配缺乏市场化的调节机制。这种市场机制的缺乏令我国居民收入和消费占GDP比重过低,长期消费不足。而消费不足又衍生成为内需不足,从而让我国经济增长在长期面临需求的约束。
所以说,我国经济增长的瓶颈在需求面,而不是在供给面。聚焦于供给面,试图从供给方给当前中国经济找病因、开药方的思路(比如以人口老龄化来试图解释中国经济增长减速),是搞错了方向,只能带来误解和误判。
经济的总需求由消费、投资和外需(净出口)三部分组成。其中消费和投资可为我国自己掌握,外需则主要受外国影响。从我国消费不足的逻辑起点出发,我国有上、中、下三条对策可选:“上策”是通过有利于居民部门的收入分配改革来真正推进消费转型;“中策”是在收入分配改革进展有限的情况下,通过刺激投资来稳定增长;“下策”则是在收入分配改革未取得实质性进展前,停止刺激投资(甚至打压投资)。(图表 5)
下面具体来谈上、中、下三策的具体内容。先说上策。“上策”是通过“全民国企持股计划”来进行收入分配改革,增加居民收入占GDP比重,从而增加经济中消费占比,实现消费转型。
要提升我国消费占GDP比重,必须从增加居民收入入手。居民收入如果不能明显增加,刺激消费的政策将难有效果。而从前面的分析可以知道,我国收入分配改革不仅仅要增加居民收入,更重要的还是要建立起依照投资回报率这个价格指挥棒的变化,来动态调节收入在居民和企业两大部门间分配的市场化机制。
要建立这个机制,光靠给老百姓发钱是远远不够的,还需要让居民对企业的经营行为、投资和分红决策有话语权。我国现存的庞大国有企业,为实现这一点创造了条件。国有企业当然是全民所有的。接下来要让老百姓更直接地感受到他们对国有企业的所有权,让国有资产在老百姓那里“看得见、摸得着、用得上”,让国有资产的回报更直接地惠及老百姓,从而支撑民众的消费。我之前曾专门撰写过《以“全民国企持股计划”根本化解中国经济的困局》一文,详细阐述过这一方案的构想,此处就不再展开了。【1】
如果能够做这样有利于居民部门的收入分配改革,则可以从根子上化解我国长期因消费不足而来的内需不足,增长缺乏可持续性问题,也可以让经济增长更加惠及人民群众的福利,真正落实高质量发展之要义。
当然,收入分配改革需要时间。在我国成功推进消费转型之前,仍然需要靠外需或投资来创造需求,稳定增长。而外需的决定权并不在我国。考虑到我国经济体量已经相当庞大,海外经济拉动我国外需的难度已经变得更高。此外,海外越发抬头的贸易保护主义倾向也给我国出口制造了越来越大的障碍。因此,我国很难回到2008年前靠外需拉动而经济繁荣的局面——依靠外需并非是我国的一条对策。在收入分配改革未能实质性推进,外需又不是很强的时候,我国经济能否保持平稳,关键要看国内投资的强度。这就引出了我国可选的中策和下策。
“中策”是在消费仍然疲弱(收入分配改革进展有限)的前提下,继续通过刺激投资来创造需求,稳定增长。这条对策当然不是最好的出路——上策才是我国的最优选择——但它是在收入分配结构约束下的“约束最优”。用经济学的术语来讲,中策不是“最优”(上策才是“最优”),却是“次优”。
当然,持续刺激投资来拉动需求有其弊端。比如,我国大规模的基础设施投资已经给地方政府带来了不小的债务负担。又比如,我国地产开发商的杠杆率不低,部分开发商过度追求高杠杆、高周转的商业模式也有难以为继的风险。因此,这种投资拉动的增长模式确实容易遭人诟病。正是因为这些原因,近些年我国在刺激投资方面越发审慎,甚至还在近些年出台了令地产投资明显走弱的地产去杠杆政策。这些打压投资的措施虽然看起来有其合理性,却弊大于利,是比中策更糟的下策。
所谓“下策”,是在收入分配改革未取得实质性进展时,停止刺激投资,又或甚至打压投资。这样一来,中国经济很可能重演1998到2002年长期通缩,以及大面积企业倒闭和工人失业的局面。
正如前面所分析的,我国消费不足、投资过剩的经济结构失衡,根子在居民收入占比过低的收入分配结构。这个收入分配结构不会因为打压投资、放任经济增长下滑而自动优化。打压投资,并不会像某些天真者所设想的那样让经济结构自动平衡,而只会让需求不足的问题变得更加尖锐,进而引发供给面的被动收缩(企业的倒闭和工人的失业)。这种只看局部,不看宏观经济整体的片面思维,正是近些年我国宏观政策出现“合成谬误”的主要原因。
5. 需辩证看待“中策”现在再来仔细看看“中策”。
在许多人眼里,中策这种靠投资拉动的老路不能再走了。不过,在盲目否定中策之前,有一点必须要搞清楚,我国当前全球第二的经济体量,人民群众显著提升的收入水平,就是过去几十年我国走所谓的老路走出来的。事物都是二分的,有利也有弊,有弊也有利,需要辩证看待。
中策这种投资拉动的模式当然有其消极的一面。这条路可能产生过度而低效投资,意味着经济增长果实不能充分转化为居民福利提升,还会带来经济结构的失衡和需求不足,以及随之而来的经济增长内生持续性的缺乏。
但中策也有它积极的一面。储蓄过剩和投资过剩,本身就意味着我国更快的资本积累速度和随之而来的更高经济增速。更为重要的是,它意味着我国在资本成本方面的巨大优势。
资本的成本是资本所有者对资本回报率的要求。资本所有者对资本回报率的要求越高,资本就越贵,反之资本就越便宜。前面分析过了,我国消费不足的重要原因是我国消费和投资的规模不受投资回报率这一价格指挥棒的调节,投资回报率下降的时候投资规模难以相应下降。这其实就是说,我国投资对投资回报率不敏感,即使投资回报率很低了,我国也会继续投资。在其他更加市场化的国家,很难做到在投资回报率较低的时候仍然继续大量投资。
当一个对投资回报率不敏感的经济主体,和一个对投资回报率敏感的经济主体,在同一个市场中竞争时,最终多半是对投资回报率不敏感的经济主体胜出。因为后者的投资强度没法赶上前者。事实上,我国已经在一个又一个的行业里展现了这种资本成本优势带来竞争力。只要我国越过了某个行业的技术门槛,产品为市场所认可,我国就会依靠大量对回报率不敏感的投资而占领这个行业,并最终让这个行业产能过剩。最近正在重演这个故事的行业就是汽车行业。
2023年,中国年汽车出口跃升至500万辆,成全球第一大汽车出口国
当代西方主流经济学认为,储蓄和投资本身都不是目的,而只是为了在未来获取消费的手段。在西方经济学看来,储蓄(和投资)不过是将现在的消费转移到未来的工具——储蓄(和投资)无非是牺牲当前的消费,以求在未来获取更多的消费。如果储蓄回报率(投资回报率)太低,那么将消费从现在转移到未来就不划算了,因而也就应该减少储蓄(和投资)。这是储蓄(和投资)规模应该对回报率敏感的最根本原因。
我国的储蓄行为显然与当前西方主流经济学的想法不一致。初次分配中流向我国企业部门的收入,因为缺乏向居民分红这一个二次分配的调节手段,因而刚性转变成了储蓄和投资。在这种情况下,我国储蓄的目的并非完全是为了在未来获得消费,而一定程度上变成了在微观层面上做大做强企业,宏观上做大做强我们的祖国。我们甚至可以说,我国很大程度上是在为“中华民族的伟大复兴”而储蓄。这种刚性的储蓄违背了当前西方主流经济学将储蓄当成“工具”的论点,却是我国独特的国情之一。
事实上,我国这种为“中华民族的伟大复兴”而做的储蓄,与西方学界讨论很多的“资本主义精神”有异曲同工之妙。1904年,马克斯·韦伯在其名著《新教伦理与资本主义精神》的第二章写下了这么一段话:“既要挣钱,而且多多益善,同时又要力避一切本能的生活享乐……人活着就要去赚钱,就要把获利作为生活的最终目的。经济获利活动不再作为人满足自身物质需要的手段而从属于人了……它是极其无理性的,但却显然是资本主义的一项指导原则。”
韦伯将“经济获利活动”当作为了目的,而非从属于“生活享乐”(消费)的手段。后来的经济学家将韦伯提出的资本主义精神总结成为上帝而储蓄,而不是为未来的消费而储蓄。在这种资本主义精神的影响下,资本主义国家经历过资本快速积累、经济快速增长的时期。Gurdip S. Bakshi和陈志武于1996年发表于《美国经济评论》上的《资本主义精神与股票价格》研究的就是资本主义精神对宏观经济和金融市场的影响。【2】
我们中国特色的社会主义当然与资本主义有根本差别。我国追求的是市场与政府的有效结合,是先富带动后富的共同富裕。但在实现资本的快速积累方面,我国的储蓄过剩与韦伯讲的资本主义精神有相通之处。
当代的西方发达资本主义国家早已偏离了“资本主义精神”,而日益变成追求消费和享乐的国家。其结果自然是其资本积累速度和经济增速的下降。这一点又以美国为甚。当失去了“资本主义精神”的西方国家碰上“为中华民族伟大复兴而储蓄”的中国,自然是后者对前者的赶超。
目前以市场汇率计算,我国GDP总量大概只有美国GDP的70%。但如果只看第二产业(工业和建筑业),我国第二产业的GDP已经是美国的1.5倍,早已远超美国。我国在生产能力方面对美国的赶超,背后有我国投资拉动型增长模式的功劳。(图表 6)
在一个个具体行业中,我国所走的“中策”就体现为我国在行业中的强大竞争力。只要我国的技术水平越过了行业的门槛,产品为市场所认可,我国在资本成本方面的强大优势就会在行业中体现出来,快速改变行业竞争格局,让我国成为行业中的重要玩家,乃至成为行业冠军。我国改革开放以来,这样的情况已经在许多行业出现。近些年新的例子是我国的汽车行业。
2020年以来,借着新能源转型带来的机遇,我国汽车行业取得重大突破,产品和品牌受到市场的认可。其结果是我国一跃成为世界第一大汽车出口国。2020年初的时候,我国月度汽车出口量还不到10万辆,而现在已经接近50万辆。在这背后当然有新能源转型带来的弯道超车的机会,但同样重要的是我国建立在资本成本优势上的强大竞争力。
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- 责任编辑: 苏堤 
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