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李林:人民币贬值3% 值得恐慌吗?
关键字: 人民币贬值人民币汇率人民币中间价下调央行汇改汇率波动人民币8月11日,人民币兑美元中间价报6.2298,较上一日的6.1162大幅下调1136个基点,创有史以来最大降幅。8月12日,中间价报6.3306,继续大幅下调1008个基点,两个交易日人民币中间价大跌超过3%。
经历大跌后,市场的预期和观点较为混乱,需要一定时间修复,短期的汇市震荡难以避免。但中期来看,我们对人民币的汇率仍然保持信心。
汇率中间价形成机制调整,带来的一次性矫正
之前官方对中间价形成机制的解释是:每天开盘前,央行下属的“外汇交易中心”会获得各家做市商的中间价报价,由其进行加权平均计算得出最终的中间价。
这一计算过程一直“黑箱运行”,实际给出的价格往往行政指导意味浓厚,并不反映当时的市场汇率水平。由于交易必须在中间价上下2%以内进行,央行控制了中间价,也就控制了汇率。
从去年底以来,虽然人民币相对美元出现了一定程度的贬值,但中间价一直在6.11-6.14之间波动,收盘价也就一直被稳定在了6.21左右,并保持了半年。从下图的汇率走势图看,2013年以前人民币相对美元以升值为主,2014年到达高点6.04后开始双边震荡。而最近半年汇率却几乎没有变动,并不符合央行希望人民币汇率扩大双边波动的政策意图。
而现在,央行对中间价形成机制的调整是:要求做市商参考上日收盘汇率,综合考虑外汇供求以及主要货币汇率变化后提供中间价报价。一次性将中间价定价校准到了之前的市场汇率水平上。
不必恐慌,央行仍然掌握对境内外汇市场的控制
央行仍然掌握中间价的定价管理权。相比之前的中间价形成机制,差别仅在于:要求做市商考虑前日市场收盘价。而最终中间价的形成,仍然是“黑箱”,可以继续贯彻行政意图。况且,央行还可以通过直接参与外汇市场、对商业银行的窗口指导等方式,直接控制汇率波动。
引发资本外逃的是贬值预期,而不是贬值本身
经历8.11汇率风波后,对贬值引发资本外逃、股市楼市下跌的担忧不绝于耳。而事实上,人民币若不贬值,资本外逃的风险更大。美国加息在即,人民币相对美元贬值的预期已形成。在美元强势升值的背景下,若人民币汇率仍紧盯美元,贬值预期将持续累积,导致汇率硬着陆。
而央行本次让汇率一次性调整到位,则对前期的贬值预期“堰塞湖”进行了泄洪,是“疏堵集合”的典范。对跨境资本来说,贬值已是即成事实,贬值空间被一次性打穿,跨境转移资本的必要性反而下降了。
因而,本次央行选择让人民币一次性贬值逾3%,反而有利于后续人民币币值稳定。
适度贬值的经济好处
一、7月进出口数据大幅下滑,出口同比下降8.9%。虽然人民币兑美元汇率稳定在6.21左右,但相对欧元和日元,特别是对于加元、澳元、新西兰元等资源国货币,人民币较为强势,这对出口形成抑制。因而,人民币贬值有利于稳定出口。
二、人民币适度贬值有利于缓解通货紧缩。7月PPI(工业生产者出厂价格指数)同比下跌5.4%。美元大幅升值的背景下,盯紧美元的人民币将对其他货币升值,从而使进口的原材料越来越便宜,加剧输入性通货紧缩。
人民币汇率:短期震荡,中期趋稳
本次事件之后,市场预期较为混乱,恐慌一定程度上存在,短期震荡在所难免。我们估计人民币仍有小幅贬值空间,短期内可能仍有小幅调整。
央行也指出“市场需要一段时间的适应与磨合。人民银行将密切监测市场,稳定市场预期”。预计政策层暂时不会推动连续贬值或大幅贬值,中期内仍是以维稳为主。
而此次股灾之后,政府对金融风险比较警惕,7月底的中央政治局会议把防范风险放到了核心位置。二季度货币政策执行报告也定位于“继续按主动性、可控性、渐进性原则,进一步完善人民币汇率形成机制”。
即使人民币仍有一定贬值空间,央行也不会让人民币持续贬值。
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