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徐高:量化宽松可以有,财政主导不能有
关键字: 央行财政部国债货币政策如果自由度在财政政策那里,就叫做“财政主导”(fiscal dominance)。此时,货币政策从属于财政政策,变成了财政赤字的填补器。财政赤字如果多了,而国债发行得又比较少,中央银行就得多发点货币来补财政的窟窿。
在这样的情况下,中央银行无法自由调整货币政策(货币发行量),货币政策和中央银行的独立性根本无从谈起。在这种状况下,民众也很难形成对未来货币政策的稳定预期——如果大家都知道货币随时需要填财政的窟窿,自然会怀疑未来货币增长是否能稳定。相应地,货币币值也就很难稳定下来,容易形成通胀失控的局面。历史上有数的恶性通货膨胀都发生在这样的状况下。
相反,如果自由度在货币政策那里,就叫做“货币主导”(monetary dominance)。此时,财政部不能把中央银行当成自己随意可用的钱袋子,而只能通过国债发行来弥补财政赤字。国债如果发不出去,财政支出就得下降来减少赤字规模。相应地,中央银行无需考虑财政政策的状况,可以独立而自由地调控货币政策,设定货币增长率。这使得货币政策可以采取稳健基调,根据币值的变化来做调整——通胀高了就减少货币供给,通胀低了就增加货币供给。这样一来,民众容易形成对货币政策的稳定预期,从而让币值稳定下来。
不过这里还必须要说明一下,即使在货币主导的框架下,铸币税还是会收的。因为随着经济规模的自然扩张,市场对货币的需求会自然增加。为满足这些自然增加的货币需求而增发的货币不会影响币值稳定,同时又能给中央银行带来铸币税收入。在我国,这些自然产生的铸币税收入每年都会有。人民银行虽然不披露其数量,但毛估一下,近些年的水平也应该在每年数千亿元的量级上。
《中国人民银行财务制度》的第44条明文规定:“人民银行全行利润等于各项收入减去各项支出。全行利润按财政部批准的比例提取总准备金后,净利润由总行全部上缴中央财政。净亏损首先由历年提取的总准备金弥补,不足弥补的部分由中央财政拨补。”也就是说,人民银行的铸币税收入在提取了总准备金之后是需要转交到财政部的。[4]
不过,这种铸币税向财政的转移与财政主导下的货币填财政窟窿是两个概念。关键的差异在于在货币主导下,铸币税是央行在币值稳定的前提下,独立进行货币政策操作而自然产生的,其数量不受财政决策的影响。财政部只是铸币税的一个被动接受者——铸币税多了您可以偷着乐,铸币税少了您也别不高兴。
3. 中国的财政主导到货币主导之路
新中国成立之后,我国一开始处在财政主导的状态下——在计划经济体制下,整个货币金融部门甚至只是财政的出纳。在改革开放之后,财政主导的弊端愈发明显地暴露出来,带来了高通胀和“抢购风”。有鉴于此,我国开始了从财政主导向货币主导的转型之路,并最终以1995年《中华人民共和国中国人民银行法》的颁布为标志,确立了货币主导的体制,并一直延续至今。
尽管财政主导的历史已经离我们远去,我们仍然可以从留下的文献中体察当时的状态。下面这段话引自财政部在1985年向人民代表大会提交的《关于1984年国家预算执行情况和1985年国家预算草案的报告》:[5]
“根据现在预计的数字,1984年国家财政总收入为1465亿元,国家财政总支出为1515亿元。收入和支出相抵,财政赤字为50亿元。这一年的财政赤字,待决算编成后,准备向中国人民银行透支来弥补。”
这里所说的“向中国人民银行透支”,是让人民银行填补财政赤字的文雅说法。50亿元财政赤字大致占1984年我国GDP的0.7%。人民银行透支这块财政赤字,意味着基础货币要多增加50亿元。
尽管当时的政府官员未必知道经济学中财政主导货币主导的理论,但他们对货币透支财政赤字的危害还是心知肚明的。在1987年总理向全国人民代表大会所做的《1987年政府工作报告》中有这么一段话:[6]
“财政赤字和信贷差额是同货币发行紧密相联的。在经济增长过程中某些年份出现一些财政赤字和信贷差额并不可怕,但如果数量过大,持续的时间过长,就会导致货币过量发行,造成通货严重膨胀,引起物价急剧上涨,使经济生活发生混乱。”
在20世纪80年代和90年代初这段时间里,一旦财政支出较多(往往因为政府做的投资项目较多),货币增长就会失控,从而让物价飞涨。我国在改革开放之后经历的两次高通胀都发生在这段时间,给一代中国人留下了“抢购风”的深刻记忆。
随着我国国债市场的发展,通过国债发行来弥补财政赤字的条件逐步成熟。同时有鉴于财政赤字向央行透支所带来的恶劣后果,我国政府终于在20世纪90年代中期下决心结束了财政主导的状况。
1995年《中华人民共和国中国人民银行法》的颁布从法律上禁止了财政对人民银行的透支,确立了货币主导的财政货币配合框架。这部法律的第29条规定:“中国人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券。[7]”从此之后,财政赤字扩张导致货币超发的情况在我国得到了有效遏制。其结果是,尽管我国财政赤字占GDP的比重在1995年之后更高,货币增速和通胀率反而平稳了下来。(图表1)
- 原标题:徐高:量化宽松可以有,财政主导不能有 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑:陈轩甫
- 最后更新: 2019-01-30 11:16:21
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