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徐高:让美国重新伟大 特朗普离不开中国
关键字: 特朗普美国经济美国让美国重新伟大中国但是问题是全球的调整机制在中国这儿被卡住了。从过去几十年中国储蓄率与经济增长的统计关系来看,后危机时代我国储蓄率反常地高。而全球除中国以外的地区,储蓄率则已经随经济增长的减速而下降,与过去相比并不反常。
从这样的对比来看,全球高储蓄的症结在中国。在这个背后,是中国经济的收入分配结构出了问题,把过多的收入导向了消费者之外的部门,因而导致国内消费不足、储蓄过剩。这种情况预计还会长期存在。
当中国经济体量变得足够巨大,在世界经济中都举足轻重时,中国的需求不足就不仅仅是中国的问题,而是全球的问题。
在这样的背景下我们再来看特朗普的当选就比较清楚了。全球储蓄过剩所导致的需求不足令包括美国在内的全球各个经济体都增长乏力。这时,特朗普提出的政策会促使美国重新加杠杆,从而扩张全球总需求。这会在一定程度上缓解当前的经济困局。从这一点来看,特朗普当选也有其道理。
特朗普药方不治本 但能治标
接下来,我们来审视特朗普开出的药方。他的加杠杆的政策虽然不能从根本上解决过剩储蓄的问题,但能够缓解过剩储蓄与偏弱投资之间的不平衡。既然不能减少储蓄,那就增加投资增加债务,这也能让需求和供给更加平衡。所以,特朗普的药方能够治标。
特朗普现在主要的政策,一是宽松财政政策,其实就是政府加杠杆。其中包括减税和增加政府开支。粗略估算,这些积极的财政政策对美国GDP增长的直接效应应该超过1个百分点。
而在对外方面,特朗普的保护主义倾向比较明显。但它在这方会走多远还要观察。但需要注意的是,在美国的政治体制下,总统在内政方面会受到来自国会的较强制约,但在对外方面总统的权力却大得多。所以不管美国未来的政策如何演进,它必然会给全球贸易市场带来更高不确定性。而在货币政策方面,考虑到特朗普积极财政政策对经济和通胀的带动作用,货币政策的紧缩预期会随之明显上升。
特朗普的执政纲领 历史地看并不反常
特朗普这种政纲,放在过去美国六十年的历史中来看并不特别反常,他要做的这些事情基本上共和党总统都会做。在下图中用阴影标出了过去几十年美国共和党总统当政的时期。
看得出来,共和党总统时期美国的财政赤字都会明显扩张。在里根、老布什和小布什总统时期,财政赤字都非常明显地扩大。而财政赤字的扩张更多来自于财政收入的减少,也就是减税。这是因为美国财政支出中较大比例是法定支出,灵活性不是特别强。再加上共和党人一般都倾向于小政府,对政府扩大开支有较高警惕性,所以基本上每任共和党总统的宽松财政都以减税为主。
从特朗普现在传出的政策信号来看,他也差不多。而从过去历史来看,美国每任共和党总统时期,政府投资占GDP比重都会小幅上升,但上升幅度不是很大。
而如果观察美国的杠杆率变化。在过去,共和党总统任期内美国联邦政府都会通过自己债务的加速扩张来对冲民间债务增速的下滑。相信在特朗普任内也会如此,美国政府会用自己的加杠杆来带动经济。
美元汇率短期还会持续上升
这个背景下我们看美国市场变化。在总需求不足的情况下美国政府要加杠杆扩大需求,自然会让经济状况有所改善。而政府加杠杆也能扩大融资需求,减轻过剩可贷资金对利率的压制。于是,通胀和利率都回往上走。
在特朗普当选后,美国十年期国债收益率,以及美国通胀保值国债(TIPS)收益率所隐含的通胀预期都在往上走,显示投资者已经开始预期美国通胀会走高,货币政策要收紧。
而在现在这么一个全球比烂的经济环境中,美国即使只是推出了治标的经济药方,也比连标也不治的经济体更好。所以,美元汇率会在这个环境中明显走高。在期货市场中,美元指数的多头已经快速上升。上次有如此走势,还是在2014年下半年。那时,美元指数一口气涨了25%。以此来看,明年美元指数将明显高于今年的水平。
再回过头来看美国债市的长期表现。美国债券收益率从里根时期的沃克尔反通胀开始,走出了三十多年的大牛市行情。特朗普的这些措施并没有根本上平衡全球经济,没有从根本上缓解全球储蓄过剩的痼疾,而只是增加了对储蓄的需求。所以它会带来债券收益率的上涨,但是还谈不上是长期的大拐点。
长期来看,全球高储蓄率对全球资本回报率,以及全球利率水平的压制还会存在。2017年美债收益率会上扬,但是你要说十年大拐点来了,现在还得不出这样的结论。
再看美国股市。里根的当政开启了美国二十年的股市牛市。但我们要注意到,在里根之前,美国股市熊了十几年。里根之前的股市熊市很大程度上反映了美国经济在石油冲击之后陷入“滞胀”困局的事实。而里根通过宽松财政、反通胀的措施带领美国彻底走出了滞胀,因而开启了大牛市。
前面已经分析过,特朗普的政策只能治标而不能治本,因而很难像里根那样彻底改变美国经济的面貌。另一方面,在特朗普当选前,美国股市在极度宽松货币政策的支持下已经大幅走牛,股市里泡沫成分不小。特朗普的药方固然能改善美国经济的状况,但同时也会令利率水平上升,挤出股市的泡沫。在这两方面因素的影响下,2017年美国股市不太可能是大牛市行情,更有可能震荡。
不要对特朗普治下的美国经济抱过高期待
很多人对特朗普当选以后美国的经济前景抱有很高期待。特朗普会在一定程度上改善美国经济的局面不假,但我们看一下历史会有不同答案。
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- 责任编辑:苏堤
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