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中芯国际:芯片国产化的风口与现实
关键字: 中芯国际半导体股价盈利
台积电28nm(含)以下先进制程占比58%;联电28nm(含)以下先进制程占比17%。
中芯国际28nm(含)以下先进制程占比8%,是联电的一半,是台积电的1/7。
中芯国际目前已经突破28nm制程,下半年高端制程也将投产,但目前28nm订单上不来,且价格承压,同时在14nm的研发与投产上花费巨大,上海百亿美元投资建设14nm制程晶圆厂,预期2019年投产。但鉴于28nm的产能爬坡不及预期,14nm能否像台积电一样迅速爬坡,面临一定的不确定性。
目前台积电7nm已经量产,苹果的A12处理器、AMD Vega 7nm GPU、海思麒麟980、嘉楠耘智高性能矿机芯片等已经“争抢”到台积电7nm产能,随着越来越多的芯片厂商加入,有业内人士预计,7nm节点营收将占据台积电2018年全年总营收的一成。
虽说随着梁孟松加入,让中芯国际即将迎来14nm FinFET和10nm FinFET制程节点突破,但基层技术薄弱,现有的成熟制程节点竞争力不足,先进制程节点研发周期拉长,致使中芯国际只能接到一些低端、低利润的芯片尾单,错失进入高端芯片市场的机会。恐怕当中芯国际迎来自己14nm甚至10nm时代之时,芯片代工市场给其留下的只有“残羹冷炙”。
资本开支巨大严重影响未来几年业绩表现
2016年10月13日中芯国际(SMIC)宣布在上海开工建设新的12英寸晶圆厂,投资超过675亿人民币,明年底正式建成,这座工厂将使用14nm工艺,预计2019年投产。2018年公司宣布调增4亿美金资本投入,即全年23亿美金资本开支。
在2016/2017/2018年的庞大资本开支压力下,折旧与摊销金额巨大,2018年折旧与摊销金额预计73.3亿元,而公司手机芯片代工业务占收入比重下滑的趋势未来数年内持续,晶圆价格随着陆续新产能的释放有下滑的风险,28nm产能爬坡缓慢,正是考虑到价格低迷的因素。若14纳米2019年价格走弱,则复制28nm产能爬坡缓慢的局面,进一步带来财务压力,业绩将持续数年低迷。
从台积电的历史发展进程看中芯国际未来十年的资本开支至少需要400亿美元(单14nm就投资了100亿美元),平均每年40亿美金的投入。
在一路追赶的过程中的巨大资本开支与折旧摊销压力,公司股价能带来很好的收益吗?可万一追赶上了,产能也过剩了。
国内面板行业中的京东方20年时间才成为世界第一,历经多年重资产投入,2008年以来亏损近百亿才有2017年的大幅盈利,而他的股价图是这样的:
如果没有2006-2007年的这波牛市,上市以来的回报是亏损的。
中芯国际面临市场风险
竞争对手在华建厂下的订单风险
2017年中国集成电路晶圆制造业销售额为1390亿元,2018年销售额预计将进一步攀升至1767亿元。据统计,含外资及存储器在内,目前中国大陆12英寸晶圆厂共有22座,其中在建11座,规划中1座;8英寸晶圆厂18座,其中在建5座。
2016年底中国大陆已投产8英寸晶圆生产线月产能66.1万片(含外资),全球占比约为12.8%;已投产的12英寸晶圆生产线月产能达46万片(含外资及存储器部分),全球占比约9.02%;自2016-2020年,中国大陆新增12英寸晶圆生产线规划月产能接近90万片/月,相当于现有12寸产能的2倍。未来5年,大陆新增28nm制程月产能将达24.6万片。而目前全球28nm产能为25万片/月,这意味着未来5年大陆产能将使全球28nm产能翻倍。
在供给端,韩国、台湾厂商相继在华新建产能,未来产能继续扩大,中芯国际在大陆地区虽然受益于政府扶持,但依然无法消除其他竞争对手的竞争风险。
在需求端,国内IC设计产业规模较小,订单主导权在美国等高端芯片设计公司手里。当前贸易战不可避免,中芯国际海外订单堪忧。
第一季度数据显示,美国地区订单占比降低10个百分点。
中国领先的半导体设计厂商在前十总额中的占比仅10%,而世界前十设计公司占据全球设计产值的73%。
通讯产业芯片面临饱和状态
公司晶圆下游应用中,通讯应用2017年占比44%,而2016年占比47.7%。导致这一变化的原因是智能机市场的饱和。
全球手机厂商出货量从2015年以来出现增长停滞局面,2017年仅同比增长了1%。除了少数创新类中国厂商外,其他厂商开始出现两位数的下滑。
而在中国境内,智能机渗透率达到近70%,已经接近市场的极限,未来是存量更新的市场。这意味着中芯国际手机类芯片晶圆代工订单未来增长陷入困境,这对于占营收比例高达44%的中芯来说,是一个非常不利的消息。而承接手机晶圆代工的物联网业务与无人驾驶汽车车载IC产业,还只处于发展的初期。
公司股价预期与合理估值
公司目前市值483亿元,考虑到2018年净利润因新增10亿折旧与摊销,抵消了新产能投产贡献的业绩,净利润预计较2017年仍然下滑。在负面业绩预期下,悲观投资者的卖出行为可能导致公司股价较现价仍有下跌的空间。
经过现金流测算,公司当前悲观估值底线为48亿美金,当前乐观估值上线为60亿美金。
投资看法
对于中芯国际这种持续重资产投入,且技术严重落后数代的追赶型企业,如果你从2004年上市就开始买入持有至今,你将收获-60%的收益率。而若上市以来持有格力电器的回报率是251倍。中芯国际的所有现金流与利润都需要再次投入,形成设备与厂房,这一点与A股的京东方十分类似。都需要持续多年重资产投入,中间历经多年亏损,20年以上的时间才能熬出来,想投资中芯国际的投资者不妨对比京东方的历史看看。
- 原标题:中芯国际:芯片国产化的风口与现实
- 责任编辑:陈燕妮
- 最后更新: 2018-06-29 21:27:41
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