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李扬:中国的国情和去杠杆努力,外国评级机构选择看不见
关键字: 复旦首席经济学家论坛李扬去杠杆标普下调主权信用评级中国杠杆率主要问题其实还是涉及到两块,一块就是实体经济,我们首席经济学家喜欢说的基本面,然后说金融。在基本面这个问题上,国内外没有争议,我们现在在反驳他们的时候,我们喜欢拿基本面反驳他们,但是他们在给我们降级的时候,不否定你基本面好,这就是一个问题。这就是鸡跟鸭讲,不能在同一个问题上讨论。
但是在金融风险的高杠杆的问题上,我们的识别能力、管控能力和效力,仍有进一步改进之处。也就是说国家治理金融风险的能力有待提高。
我们注意到,国际组织给我们评价的时候,主要就你的能力进行评价,给了我们调降的结果,我们认为是他山之石,值得我们认真学习。但是这种情况,我们不要外国人讲,中国党和政府已经深刻的认识到这个问题,经过两年多的研究,不断深入,我们现在开了全国金融工作会议,而金融工作会议确定了一系列的加强监管,防范风险的措施,这些措施,是在体制机制上,解决中国的高杠杆和高债务问题,所以我们也应当直接正面的回应了国际社会的质疑。只可惜现在国际社会没有认真的听,还一意孤行,给我们调降。
我们现在说第二个事,去杠杆实际上从2007年开始,就说去杠杆,但无论是国际上还是国内,去杠杆都非常的不一样。很重要的原因就是去杠杆是一个紧缩措施,稳经济必须加杠杆,在金融结构没有变化的时候,金融科技的使用没有革命性突破的情况下,去杠杆和稳经济是矛盾的,那么在经济下行压力依然很大的情况下,在全球经济依然没有向好的情况下,稳经济是世界各国的一个政策重点,所以去杠杆总是受到损失。也正因为如此,我们看到全球现在言必称去杠杆,但是去杠杆的成绩并不显著。
我们有两条线,给大家深度地看这个事情。我们不能笼统地说去杠杆,而是要说清楚,是涉及到金融部门的去杠杆,还是涉及到实体部门的去杠杆。我们看到这个图非常清楚的告诉我们,金融部门的杠杆率,在本世纪初的时候,一路攀升,一直升到触发了金融危机,对实体经济产生了不利的影响。于是从那之后,一路向下,现在去杠杆,基本上成功了。
图/观察者网 吴娅坤
但是,我们看用红线所代表的实体经济,杠杆率一直在攀升。所以,我们在讨论这个现在什么人都在说的复杂问题时,首先要搞清楚,非金融部门的去杠杆和金融部门的去杠杆是两回事。
而所谓金融部门的去杠杆,泡沫,我们在金融工作会议上习主席说的,是金融体制内循环。例如,A银行发一个东西,B银行买,B银行发一个东西,保险公司买,保险公司发一个东西,证券公司买,就是不给实体经济,金融体内循环。在这个过程中,我用一下我在复旦学的说法,金融上层建筑开始膨胀,但是这个膨胀,它和实体经济无关。现在去杠杆,就是把上层建筑挤下来,让金融回归简单,回归标准,回归场内,回归表内、回归线下、回归本心,这是要做的事情。
所以对于实体部门的去杠杆,不能够那样简单的说。因为它是由于技术的结果所造成的,因为企业,特别是在现在工业经济的情况下,好的企业,都会依赖外源融资,这是技术决定的;而依赖外源融资,就有杠杆率,所以非金融部门的杠杆率,是由实体经济部门的技术条件,经济发展的水平,以及经济发展的阶段所决定的,不是说降就降,一降,经济发展速度就下来了。所以我们必须记住这两条线,讲到去杠杆的时候,一定分别说两个部门。
我们看美国的情况,我们分成四个部门,它的住户部门去杠杆成功了,它的金融部门去杠杆成功,大家知道,住户部门杠杆成功,居民债小了,同时连带了一个产业,居民去杠杆基本成功。公司的情况呢?相当的稳定,所以我们现在这些危机的时候,研究债务的问题的时候,我们发现了一个让我们不得不重视的问题,就是美国经济风险再大,危机再怎么样,它的企业相当稳定。这是一个成熟经济的表现,我今天不讲这个事情,我们企业,我们企业就是债务上升。
这就是发达经济和新兴经济的区别,什么时候我们企业任凭风浪起,稳坐钓鱼船的时候,我们的经济就稳定了,就成为一个发达经济。我这边要指出的是什么?指出的就是说,它的一般政府的杠杆率,迅速的攀升。基于这种情况,我们就可以得出一个结论,所谓美国去杠杆成功,现在很多媒体都这么报道,我根本不认同这样一个看法。无非是杠杆转移成功。
就是住户的杠杆,我们知道美国住户的融资很多是抵押贷款,MBS、ABS。美联储在救市的时候,买的就是它,买的过程就是把原先附着于房地产,附着于住户上面的债务,由中央银行拿来的,这叫转移。所以它只是说转移成功,于是进一步我们就有推论。美国经济今后三五年内不会好,因为它有三个问题。
第一,政府的债务巨额累计。你说它减税,减税很好看,但是减税必须放在一个总的预算的框架下,才能够去评价它是不是可行。因为你那边如果债台高筑,这边还要减少收入,你何以自处?你要支出,特朗普上台说千万亿的支出,钱从哪儿来?你已经债台高筑,所以美国问题是一个大问题。我们在这里上学的时候,老师天天就说债务,我对债务极为敏感。
第二,货币政策要恢复正常,以及联储缩表。恢复政策有多方面内容,加息只是一个前哨战,真正伤筋动骨的就是缩表,缩表是向市场抽取资金,扩表是向市场投放资金。那么美国的市场,刚刚恢复的房地产市场,能不能受得了这个缩表?我表示怀疑。所以我们看到美联储,关于缩表,闪闪烁烁,遮遮掩掩,他有几十万亿要缩。
我们说中国的事情,中国在金融工作会议上,谈到八大风险,其中有一个风险就是外部冲击,外部冲击就是来自这个。如果美国的政府债务继续上涨,影响美国利率,影响美元。如果他继续缩表,影响资金跨境的流动,对我们是一个非常大的冲击,我们必须注意。
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