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韩会师:市场复杂,央妈强势,研究员变“研究猿”?
关键字: 研究员研究员变“研究猿”市场预测人民币市场汇率走势谁能准确预测国际投机资本的转向时点呢?即使是猜测索罗斯一个人的仓位调整时机都是几乎不可能的事情,何况是这样一个由千万家机构和无数个人小作坊构成的国际投机者群体呢?
企业、民众与国际投资资本这三个外汇市场的博弈主体特点迥异,而且其内部又不是铁板一块,而是由千万个投资风格不同、知识背景不同、文化特征不同的个体构成的,预测在未来的某一个时点,他们中究竟是多头力量略高一点还是空头力量略高一点,虽然只是一个二选一的选择题,但难度实在是太大。
有人一直在强调均衡价格,在他们的思维范式里,基本面是决定汇率的根本,一定的经济环境一定会有一个令市场出清的均衡价格,所以他们执着于计算均衡汇率。
但很不幸的是,如果抱着这种教科书式的思维方式进入市场做投资,只能说连入门都没做到。因为基本面太复杂了,科技进步、管理改进、消费者偏好改变、产品创新都可以改变基本面。在全球产业链大协作的框架内,决定基本面的细微要素每天都是变化的,如果基本面本身就是不确定的,基本面又能决定谁的命运呢?
我们现在把央行因素加进来。央行也是有利益诉求的,在外汇市场上,她的核心利益是市场不能出现单边恐慌,进而确保市场交易的双向性,最终目的则是确保国际收支的安全。央行虽然也常对市场走势进行预测,但央行更可以随时根据既定的市场行情决定其参与市场的策略。央行的实力越强,其扭转或者强化市场现实行情的能力就越强,而这也就令研究员们更加难以掌握自己的命运。
当央行认为市场已经出现严重的单边恐慌时,通过入市引导价格和舆论,完全可以人为扭转市场走势,这种主动引导的行情延续一定时间后,就可能诱发其他市场博弈主体主动调整策略,这时主动引导的行情就会转变为真正的市场自发行情。
比如今年,年初研究员们根据2015-2016年的市场走势得出人民币2017年有望破7.0是有事实依据的。但如果市场对人民币暴跌达成一致预期,那么国际收支安全自然会受到巨大威胁。自年初开始,央行开始积极引导市场舆论关注有助于人民币稳定的积极因素,同时入市引导即期汇率走势。随着央行清晰地表明立场,国际投机资本和个人投资者很快调整了交易策略,来自个人和国际市场的做空压力快速下降。
很明显,没有哪个研究员能够在2016年底,就准确判断央行何时会改变监管策略,他们也不可能准确预测到个人投资者和国际投机资本会对央行的行为做出何种反应,以及何时做出反应。所以即使他们准确预测了市场的交易大格局,也很可能得出错误的价位预测值。
其实直到今年7月,银行结售汇仍然是逆差格局,说明做空力量是占上风的。根据这个数据,在年初的时候,研究员们得出2017年人民币可能破7甚至破7.3可谓既有历史事实依据,也有现实证据支持,但他们就是错了,因为他们根本无法预测监管因素的介入力度与介入时点。
说了这么多,请不要认为笔者在告诉大家研究报告没有价值。正好相反,研究报告非常有价值,作为投资人,必须大量阅读研报。
原因还是因为市场的博弈太复杂,仅靠投资人个人力量很难做到眼观六路、耳听八方,不同机构的研究员虽然都是在猜测市场,但毕竟不是完全无根据的瞎猜。为了让老板和客户满意,多数研究员会尽可能充分地搜集数据、分析政策,并进行逻辑推演。因此投资人可以从汗牛充栋的研报中较为全面地了解交易数据、政策法规、预测逻辑和机构情绪的变化,这有助于投资者做出理性的判断。
但是这里笔者再次强调,再合乎逻辑的推演也敌不过复杂多变的市场,所以读研报的重点在于收集信息和学习分析方法,而不是盲从其结论。如果您只关注了研报的结论,而忽视了其中的数据与逻辑,那就是舍本逐末了。
总之一句话:不是研究报告没用,是大家使用研究报告的方法需要调整。不是研究员退化成了研究猿,他们本来就不是先知。
祝各位老朋友好运!也祝人民币好运!
(本文首发于微信号“会师话市”,特别授权观察者网发布。)
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