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陈彦斌:中国经济“质变”正当时
关键字: 中国民营企业中国2018年经济形势中国经济发展改革开放40周年三、宏观政策评价
1.货币政策
多轮降准操作为市场提供了较为充裕的流动性,操作比较及时,力度较大。
截至2018年11月末,央行已经进行了四次定向降准,把大型金融机构和中小型金融机构的存款准备金率均调低了2.5个百分点。这四轮降准所释放的资金除了用于偿还到期的MLF,还额外释放了2.3万亿元的流动性。2018年央行通过降准为货币市场提供了较为充裕的流动性。
各类货币市场利率中枢普遍下行,进一步反映出银行间市场流动性较为充裕:
一是,银行间同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率双双下行。截至2018年10月末,银行间同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率分别为2.42%和2.39%,比2017年底下降0.49个和0.72个百分点,比2017年同期下降0.4个和0.52个百分点。
二是,Shibor利率持续下行。2018年以来,3个月、6个月和1年期的Shibor利率中枢普遍大幅下降。截至2018年11月末,3个月、6个月和1年期Shibor利率分别比2017年末下降了1.8、1.6和1.23个百分点,分别比2017年同期下降了1.65个、1.42个和1.1个百分点。
在货币市场利率中枢明显下行的态势下,信贷市场实际利率不降反升,说明货币政策力度还是有所不足。
2018年以来金融机构一般贷款加权实际利率持续升高。具体而言,一季度、二季度、三季度金融机构一般贷款加权实际利率分别升至3.88%、4.15%、4.32%,比2017年底提高了0.35个、0.62个和0.79个百分点。
事实上,经过连续三个季度的回升,金融机构一般贷款加权实际利率已经基本恢复到2015年第三季度的水平。银行间市场利率很低,但贷款市场利率还在增加,说明这种传递和传导不通畅。
回顾1929-1933年的美国经济,当时美国的基础货币增速还是不错的,并且当时美国的名义利率下降到很低,按照这个指标来看当时美国货币政策力度已经够大的了。但如果按照现代观点来看,美联储在1929-1933年的力度是不够的。
这个例子告诉我们,评判货币政策的力度,应兼顾银行间市场利率与信贷市场真实利率,甚至后者更为重要。温州民间借贷实际利率最近也在攀升,反映出中小企业融资难融资贵的问题仍然存在。
资料图:东方IC
货币市场的资金也未能有效传导至信贷市场和实体经济。
从总量上看,社会融资规模余额增速显著下滑,截至2018年11月末已经降至9.9%的历史低位,比2017年同期下降了2.62个百分点之多。M2增速也持续低迷,2018年10月份和11月份M2增速已经降至8%的历史最低水平。
从资金流结构来看,流向房地产的资金占比不断升高,而流向实体经济的资金占比有所降低。
2018年前三季度新增贷款中有39.6%流向房地产市场,虽然比2016年第四季度顶峰时期的44.8%有所下降,但是仍然处于较高水平,而且比2017年同期还高出了0.1个百分点。由于流向房地产部门的新增贷款持续居于高位,导致流向房地产部门的贷款余额所占比重不断升高。截至2018年第三季度末,房地产部门贷款余额所占比重已经升至28.1%,比2017年同期提高了1.7个百分点,而且这也是2015年以来的最高水平。
流向工业和服务业(剔除房地产)等实体部门的贷款所占比重不仅没有升高,反而略微有所降低。2018年以来,流向工业和服务业的中长期贷款余额占金融机构所有贷款余额的比重呈现下降趋势,从一季度的31.35%分别降至二季度的31.09%和三季度的30.91%,处于2010年以来的相对低位。而且,与2017年明显不同的是,服务业中长期贷款余额所占比重出现下滑趋势。
为什么货币市场相对充裕的资金未能有效传导至信贷市场?这是由信贷资金的供给收缩和需求降温两方面原因共同导致的。
就信贷供给而言,2018年以来,为了推进结构性去杠杆,尤其是降低国企债务和地方政府隐性债务,金融监管力度明显加强,限制了金融机构的表外信贷投放。
就信贷需求而言,在国际环境恶化、国内宏观税负显著升高、去产能、环保限产等不利因素的影响下,企业经营环境不佳、盈利能力下降,导致其信用需求下降。央行调查数据显示,2018年一季度贷款总体需求指数为70.9%,但是二季度和三季度却大幅下降到66.7%和65.2%。
货币政策是总量型政策,但是却过多地关注“调结构”,导致货币政策效率下降。为了给小微企业和三农企业尤其是民营企业营造良好的融资环境,2018年以来央行出台了大量举措:
其一,定向降准的主要目标就是惠及小微和三农企业;
其二,将评级不低于 AA 级的小微、绿色和“三农”债券,以及优质的小微、民营企业贷款和绿色贷款纳入央行合格担保品范围;
其三,增加再贷款额度、下调再贷款利率;
其四,设立民营企业债券融资支持工具,由央行运用再贷款为民营企业发展提供增信支持。
但是,货币政策“调结构”的效果并不明显。
理论上货币政策应关注总体经济稳定,金融依靠宏观审慎监管,结构性问题更多的要靠结构性改革或者是财政政策来进行调整。
2008年次贷危机后全球不少国家在使用结构性货币政策,中国结构性问题较为严峻,所以货币政策也或多或少关注了结构性问题,这符合这十年来国际的一般做法和我国国情需要。但从经济学原理的角度,货币政策关注结构会导致货币政策调控效率的下降,资金没有流向最有效率的板块,结构性问题应该使用其他结构性政策来解决。
丁伯根法则认为,宏观调控有多少个目标就有多少个工具,货币政策工具就要主要盯住经济稳定目标。我们不能使用一个工具同时盯住多个目标,这样会顾此失彼,影响政策效果与效率。
- 原标题:陈彦斌:中国经济“质变”正当时 本文仅代表作者个人观点。
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- 责任编辑:李泠
- 最后更新: 2018-12-27 07:45:00
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